财经新闻

　　1. 世行上调中国2017增速预期至6.8% 警示杠杆风险

　　世界银行周二公布了新一期的中国经济简报，将2017年增速由十月预测的6.7%升至6.8%。

　　消费和贸易的强劲是上调今年增速的两个关键原因。世行在报告中称，家庭收入增长的支撑下，中国今年实现了消费的持续增长，加上全球贸易复苏支撑中国出口，二者抵消了固定资产投资下滑的负面影响。

　　“中国保持了弹性增长，并获得了改革的动能。针对宏观经济失衡和防患金融风险，当局采取了一系列政策和监管措施而未对经济产生显著影响。2017年对中国来说，在许多方面都是成功的一年。”世界银行中国首席经济学家John Litwack称。

　　世界银行维持2018年、2019年的中国经济增速预期不变，分别为6.4%和6.3%，因中国正在收紧部分国内政策，包括控制宏观杠杆率、审慎货币政策、更加严格的金融监管和信贷约束。

　　今年一、二季度，中国均实现了6.9%的超预期增长，GDP增速在三季度放缓至6.8%。世行称，中国前三季度整体增速GDP6.9%。

　　世行认为，去杠杆仍将会是中国关键的宏观政策，今年强劲的增长也给予了政策层加速去杠杆的机会。而关键的经济下行风险，来自非金融部门仍在攀升的杠杆率，以及房价的不确定性。

　　世界银行在更新版的经济展望中提到：

　　尽管最近有所放缓，信贷的增速依旧显著高于GDP增速。2017年11月，银行贷款已经达到了GDP的150%，而2007年底是103%。非银部门的信贷在11月达到了GDP的242%，比金融危机前提高了约100%。

　　世行还提到，楼市的价格急剧放缓，可能会对销量产生影响。统计局昨日公布的70座大中城市房价数据显示，11月，热点城市新建商品住宅价格总体平稳，多数城市已低于去年同期价格水平。

　　2.明年贷款利率上行压力较大

　　2018年，预计经济增速小幅放缓，实体经济整体融资需求不如2017年强劲，融资成本似应下行。但主要在非信贷融资转向信贷的推动下，预计贷款利率继续上行，且幅度有显著扩大的可能，并带动整体融资成本的提高，对此应予以密切关注并加以应对。

　　从整体融资需求形势和货币市场利率的传导看，2018年贷款利率似应下行或至少企稳。

　　我国信贷需求的大头主要就是个人住房贷款和固定资产投资贷款两大类。先来看个人购房贷款，在楼市调控从严大环境不变情况下，随着三四线城市商品房销售的冲高回落，整体商品房销售同比增速大概率负增长，个人住房贷款需求明显下降。目前商品房销售和个人购房贷款余额增速都已经从高点开始回落，参照以往经验，预计这两者都将在2018年达到底部。简单假设这一轮房地产周期的底部值和上一轮差不多，预计2018年底商品房销售额和个人住房贷款余额同比增速分别降至-10%和15%左右，照此估算2018年新增个人住房贷款约3.3万亿元，较今年大约减少8000-10000亿元。

　　再来看固定资产投资贷款。房地产开发投资持续下行，基建投资受地方政府债务约束趋严影响，其增速也将放缓，预计2018年固定资产投资同比增速较今年小幅回落1个百分点至6%左右。固定资产投资资金来源和固定资产投资增速基本保持一致的变化，因此假设明年资金来源同比增速也较今年小幅下降约1个百分点，增速则降至3.5%左右(2017年前11个月资金来源同比增长4.4%)。再假设国内贷款在固定资产投资资金来源中的占比和今年一样在12%左右，则明年固定资产投资需要的国内贷款约为7.8万亿元，较今年增加约6000亿元(2017年前11个月固定资产投资资金中的国内贷款累计6.55万亿元)，增幅和今年差不多，即固定资产投资增速小幅放缓并未带来新增信贷需求的明显减少。

　　将上面两项合并计算，并假设其他领域的贷款需求没有显著变化，则2018年因个人住房贷款和固定资产投资贷款变化导致整体贷款需求较今年减少约2000-4000亿元。因此，总体看，2018年实体经济的融资需求有所放缓，不如今年强劲，贷款利率似应下行或至少企稳。

　　从货币市场利率对贷款利率的传导来看，过去经验显示贷款利率一般在货币市场利率上升后的一到两个季度开始上行。本轮货币市场利率上行始于2016年四季度，因而贷款利率从2017年一季度开始逐渐上行。当前货币市场利率呈高位企稳震荡的态势，市场利率中枢不再趋势性抬高，12月14日微幅上调公开市场操作利率其实对市场利率水平并无显著影响，因而其对贷款市场利率的传导作用也将趋于减弱。从这一角度看，未来贷款利率也应逐渐企稳。

　　然而主要受非信贷融资转信贷的推动，预计2018年的贷款需求明显上升，贷款供需的紧张程度很可能要超过今年。

　　2018年，预计债券市场整体仍低迷，难有明显起色，债券市场利率居高难下，企业发债融资的意愿仍然不强，从而转而向贷款融资。更为重要的是，即将正式发布的资管新规对理财投资非标债权施加了十分严格的规范和限制，未来新增非标融资明显受限，大量存量非标有回归表内的需求。

　　2017年以来，受监管去通道、限错配的影响，理财投资非标债权余额已经开始下降。截至2017年6月末，银行理财投资非标债权余额为4.58万亿元，较上年末下降了5000亿元，预计今年底将进一步下降到4万亿元左右，即全年减少约1万亿元。这些存量非标资产以基础设施投资和房地产开发投资为主，建设周期都比较长，到期后一般都有后续再融资的需求。在债市低迷、发债成本居高不下的情况下，现有存量非标的绝大部分将主要转化为对银行表内中长期信贷的需求。2017年前11个月，银行对企业的中长期贷款累计大幅增加了6.17万亿元，同比多增加2.7万亿元，增幅创近年新高，接近2009年“4万亿时期”的增幅。这一异常高增幅仅用经济回暖、企业融资需求回升难以完全解释，非标债权回表应是重要原因之一。

　　2018年，金融强监管继续，受资管新规正式实施对非标债权投资的强烈冲击，预计非标债权余额将会以更快的速度下降，净减少规模预计可达2万亿元，甚至更多。因此，粗略测算表明，与2017年相比，存量非标下降规模进一步扩大将会多出约1万亿元的新增贷款融资需求，这一规模要大于个人新增购房贷款需求减少和固定资产投资新增贷款变化而导致的整体融资减少，2018年信贷供需紧张程度将进一步加剧，从而推动贷款市场利率进一步攀升。

　　事实上，本轮贷款利率显著上升就有其他融资转表内信贷的影响。2017年的情况和2013年“钱荒”时期类似，都是在基准利率没有调整的情况下，货币市场利率上升导致银行负债成本上行，进而推动资产端贷款利率抬升。但与之不同的是，本轮货币市场利率的升幅其实远低于2013年“钱荒”时期，以R007季度均值计算，本轮最低到最高的升幅不到100个基点，而“钱荒”时期R007季度均值的升幅达150多个基点，但本轮贷款市场利率升幅却超过“钱荒”时期。当时一般贷款加权平均利率从2013年6月开始上升，到2014年3月达到最高点，期间累计升幅22个基点。而截至2017年9月一般贷款加权平均利率已达5.86%，较上年末的最低点上升了42个基点，且上升势头还在继续。这两个时期的最大不同就是本轮货币和监管基本是同时收紧，货币市场利率上升的同时发生了非信贷融资转向信贷的现象，2013年则是先有货币政策收紧，之后才有金融强监管。今年前10月累计新增人民币贷款在新增社会融资总规模中的占比达72.56%，较去年全年上升了2.7个百分点。2013年该比例则并无明显变化，直到2014年5月银监会发布规范同业业务的“127号文”之后，贷款占比才逐步开始上升。可见，非信贷融资转表内信贷是本轮贷款利率上升的重要原因之一。

　　鉴于信贷在全部社会融资中占据主导，贷款利率上升将加大实体经济融资成本上升的压力，不利于经济平稳运行，建议采取多方面措施来加以缓解。一方面，考虑到目前贷款定价仍以央行公布的基准利率为主，其调整对贷款市场利率的影响更为直接和迅速，建议存贷款基准利率保持不变，不宜上调。货币市场利率上行对贷款市场存在传导效应，为应对未来美国加息带来的汇率贬值和资本外流压力，国内公开市场操作利率有上调的必要，但为防止贷款利率过度上行，其调整也应统筹、审慎考虑，幅度不宜过大。另一方面，建议尽快出台针对资管新规的细则，特别是增加存量非标债权转为标准化债权的渠道，以减缓其对表内信贷增长带来过大的压力。

　　3. 德勤：A股新股发行“堰塞湖”问题已得到改善

　　德勤19日发布的一份报告指出，截至12月15日，A股等候上市的正常审核状态企业数量为446家，较2016年同期等候上市的681家减少235家，另有65家企业因申请文件不齐备等导致中止审核，将在更新财务数据后恢复审核，“堰塞湖”问题已得到改善。

　　德勤中国全国上巿业务组A股资本巿场华北区领导合伙人童传江表示，A股市场新股活动升温，很大程度上受惠于稳定的新股审批数量、更快的新股审批进度，以及稳定的新股发行价格。

　　该报告表示，如果按照2017年12月16日至29日期间会有11只新股完成发行上巿的节奏推算，2017年全年，A股会有近436只新股完成融资2304亿元(人民币，下同)，新股数量较去年227只增加92%，而融资总额则较2016年的1504亿元上升53%。

　　报告表示，从结构来看，在A股2017年的IPO中项目中，制造业企业仍独占鳌头，占比高达41.7%，消费、“科技、传媒和电信”类企业占比紧随其后。

　　据德勤统计，截至2017年12月15日，今年以来发审会上被否企业已达78家，否决率为16.77%，加上待表决、暂缓表决、取消审核等情况，发审会的通过率约为八成。企业被否决比例明显高于去年。

　　德勤指出，企业上会被否决的原因主要在八个方面：继续获利能力存疑、过度依赖关联交易、业务运行不规范、财务会计不规范、商业模式合法性、同业竞争问题、募集资金的运用、历史沿革等重大问题的合法合规。

　　考虑到中国大陆监管机构对新股审批力度加大，以及最近的上市申请过会被否的个案，德勤预计2018年中国大陆新股发行将会适度放缓。

　　该机构强调，由于中国在全球经济中的角色，中小制造企业和高科技企业在新上市企业数量仍将会是主导A股新股市场的趋势。因此德勤预计，2018年，中国大陆将有约320至380只新股发行融资额达1700至2000亿元。

　　金融市场

　　1.收评：A股再现普涨：沪指收涨0.88% 上证50涨1.55%

　　周二，沪指小幅低开后迅速转涨，收盘涨幅扩大至0.88%。深成指收涨1.05%，创业板涨1%。板块方面，区块链全天领涨，银行股在港交所“同股不同权”改革的利好下亦表现不凡。

　　A股周二终于迎来一线曙光，再现普涨。

　　沪指小幅低开后迅速转涨，在区块链、保险等板块的带动下，涨幅持续扩大。截至收盘，上证指数上涨0.88%，报3296.54点。

　　深成指收涨1.05%，报13230.40点；创业板涨1%，报1798.50点。上证50收涨1.55%。

　　普涨行情再现，截至收盘，两市上涨个股数超过2300只，下跌个股不到900只。

　　区块链全天领涨大盘，收盘涨超5%。四方精创、飞天诚信、高伟达、御银股份早盘涨停，午后，易见股份、赢时胜亦涨停。

　　同样大涨的还有软件、计算机等其他相关行业，4G5G也在午后走强。

　　保险股强势拉升带动沪指走高，新华保险早盘一度涨近8%。中国太保、中国平安收盘涨超4%，中国人寿涨近3%。

　　银行、券商早盘亦表现不凡，港交所“同股不同权”的改革影响依旧在发酵，而中国银行券商有望受益于更多的IPO业务和交易量。截至收盘，银行板块涨超2%，银行股普涨，招商银行涨3.64%，建设银行涨2.26%，工商银行涨1.01%。

　　资金方面，两市融资余额昨日小幅增加。截至12月18日，两市融资余额增加8.99亿元，其中上交所融资余额报6003.85亿元，较前一交易日增加4.12亿元；深交所融资余额报4149.68亿元，增加4.87亿元。

　　招商宏观谢亚轩今日称，前11个月，海外资金是A股最大的增量资金，其投资风格显著影响了今年的结构性行情，但这是建立在“山中无老虎”的基础上的，国内资金今年从A股市场的净流出才是市场“跌多”的主因。

　　在防范和化解重大风险的政策大背景下，中国的货币政策回归中性和金融监管政策加强，导致国内广义信贷增速放缓，国内资金从A股市场的净流出才是市场“跌多”的主因。正所谓，“山中无老虎，猴子称大王”。

　　2．众议院投票意外飞出“幺蛾子” 美股涨势戛然而止

　　美国股市周二（12月19日）下跌，苹果股价下跌，推动科技板块走低。

　　道琼斯工业平均指数收低37.45点，收于24754.75点。标准普尔500指数下跌0.3%，至2,681.47点，科技股下跌0.5%。科技股的纳斯达克综合指数下跌0.4%，收于6963.85点。主要股指连续两天的上涨势头暂停。

　　美股在受税改预期提振上涨之后，暂停上涨。

　　众议院议员周二投票通过了这项税收法案。不过，外媒随后指出，众议院必须在明天对共和党人税改法案进行重新投票，以解决与参议院规则的存在冲突的问题。

　　美国国会众议院助理们表示，众议院通过的共和党人税改立法议案与参议院规则存在冲突，众议院或需要进行第二轮投票。

　　美国国会参议院预算委员会最高民主党人桑德斯发表声明称，那些被发现违背参议院规则的税改条款，可能会被剔除、或者需要得到60票才能得到通过。除非在参议院获得60名议员的投票支持，否则有关家庭教育储蓄账户和私立大学捐赠的条款可能从法案中划掉。

　　税改议案在参议院发生程序性障碍后，众议院周三（12月20日）必须针对税改议案重新投票。据共和党人办公室邮件，众议院或将于周三早间重新投票，那将在总统特朗普签署税改法案方面铺平道路。

　　预计本周稍晚的参议院将通过这项法案。该法案将把公司的税率从35%降至21%。华尔街一直在押注于减税，推动股市创下历史新高。

　　FBN Securities首席市场策略师 Jeremy Klein在一份报告中表示：“企业税率的大幅下调，将使标准普尔500指数成份股中多数成员的收入水平上升，他们平均向缴纳其收入的27.4%。”他还表示，“这一事件的确定性将使波动性减弱，从而避免股价在短期内大幅下跌。”

　　股市今年表现强劲。道琼工业指数、标准普尔500指数和纳斯达克指数分别上涨25.5%、20.2%和29.9%。

　　苹果股价下跌1.1%，此前野村证券将这家科技巨头的股票评级从买入下调为中性。苹果是华尔街和大街上最受欢迎的股票之一，很少会收到来自该公司的负面评价。

　　科技股今年是表现最好的板块，在2017年上涨近40%，因此投资者可能会将评级下调视为在年底获利了结的信号。