投资之道（二）-----备战期指
假以时日，国内市场也必将出现越来越丰富的金融产品，本栏今次以恒生指数期货、期权为例，介绍最有可能首先出现的指数期货，以为备战。
恒生指数期货及期权买卖简介
一、有关合约细则
（一）、恒生指数期货合约细则：
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相关资产 |
恒生指数 |
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合约乘数 |
每指数点港币$50.00 |
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合约月份 |
现月，下月，及之后的两个季月（季月指三月、六月、九月及十二月） |
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合约价值 |
合约成价乘以港币$50.00 |
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最低价格波幅 |
一个指数点 |
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最高价格波幅 |
无 |
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开市前时段（香港时间） |
上午九时十五分至上午九时四十五分；以及下午二时正至二时三十分 |
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交易时间（香港时间） |
上午九时四十五分至中午十二时三十分；以及下午二时三十分至四时十五分（最后交易日于下午四时截止） |
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最后交易日 |
该月最后第二个营业日 |
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结算方法 |
以现金结算 |
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最后结算价 |
结算公司决定，并采用在最后交易日由恒指服务有限公司编纂、计算及发放的恒生指数每五分钟所报指数点的平均数为依归，下调至最接近的整数指数点。个别情况下交易所行政总裁有权根据买卖股票指数期货合约的法规决定最后结算价 |
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交易所费用及征费（每张合约单边计） |
港币$11.50，其中：交易所费用(包括港币$0.5的期交所发展基金)10.00，证监会征费1.00，赔偿基金征费0.50 |
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每张合约按金** |
基本按金港币$42000.00维持按金港币$33600.00 |
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每张合约佣金（每张合约单边计） |
二零零三年四月一日前，最低为：港
币 $100.00 (非即日平仓)港 币 $60.00
(即日平仓)二零零三年四月一日之后商议 |
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持仓限额 |
无论长仓或短仓，以恒生指数期货、恒生指数期权及小型恒生指数期货所有合约月份持仓合共delta
10,000为限，并且在任何情况下，小型恒生指数期货的长仓或短仓都不能超过delta
2,000，计算持仓限额时，每张小型恒生指数期货的仓位delta为0.2,而每张小型恒生指数期权的仓位delta则为相关恒生指数期权行使价之五分之一 |
大量未平仓合约 |
每一交易所参与者的交易所参与者公司户口，或该交易所参与者的每一客户户口，任何合约月份，长仓或短仓若超过500张便须呈报 |
| **注：交易所可随时改动合约按金的要求 |
（二）、小型恒生指数期货合约细则，基本与恒生指数期货合约细则一样，除了以下五点：
合约乘数 |
每指数点港币$10.00 |
合约价值 |
合约成价乘以港币$10.00 |
交易所费用及征费（每张合约单边计） |
港币$3.80，其中：交易所费用3.50，证监会征费0.20，赔偿基金征费0.10 |
每张合约按金 |
基本按金港币$8400.00维持按金港币$6720.00 |
每张合约佣金（每张合约单边计） |
二零零三年四月一日前，最低：
港 币 $20.00 (非即日平仓)
港 币 $12.00 (即日平仓)
二零零三年四月一日之后商议
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持仓限额 |
无论长仓或短仓，以恒生指数期货、恒生指数期权及小型恒生指数期货所有合约月份持仓合共delta
10,000为限，并且在任何情况下，小型恒生指数期货的长仓或短仓都不能超过delta
2,000，计算持仓限额时，每张小型恒生指数期货的仓位delta为0.2,而每张小型恒生指数期权的仓位delta则为相关恒生指数期权行使价之五分之一 |
大量未平仓合约 |
每一交易所参与者的交易所参与者公司户口，或该交易所参与者的每一客户户口，任何合约月份，长仓或短仓若超过1250张便须呈报 |
| **注：交易所可随时改动合约按金的要求 |
（三）、恒生指数期权合约细则，基本上与恒生指数期货合约细则一样，除了以下八点：
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合约月份 |
短期期权：现月，下两个月及之后的三个季月；长期期权：之后六月和十二月 |
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合约价值 |
期权金乘以港币$50.00 |
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期权金 |
以完整指数点报价 |
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行使价 |
行使价根据以下准则订定：i)
指数在2000点以下，行使价以50点分隔；ii) 指数在2000点或以上但低于8000点，则行使价以100点分隔；
iii) 指驳在8000点以上，行使价以200点分隔 |
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大量未平仓合约 |
每一交易所参与者的交易所参与者公司户口，或该交易所参与者的每一客户户口，任何同一系列，长仓或短仓若超过500张便须呈报 |
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行使方式 |
欧式期权，只可在合约到期时行使 |
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交易所费用及征费（每张合约单边计） |
港币$11.50 |
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行使费 |
每张期权合约在到期日被行使时，必须缴付港币$10.00的行使费。未被行使的期权合约，因无价值而不需缴付行使费用 |
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每张合约按金 |
期权买家：基本按金：合约价值 维持按金：无期权沽家：基本按金：恒生指数期货合约基本按金减去合约价值维持按金：恒生指数期货合约维持按金减去合约价值 |
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每张合约佣金（每张合约单边计） |
二零零三年四月一日前不少于下列规定之最低佣金，并以较低者为准：合约价值的1%上调至整数的港币金额，不低于30.00或者最低港币$100.00。二零零三年四月一日后商议 |
**行使价的确定还有一些更复杂、细微的规定，不详列。 |
（四）、小型恒生指数期权合约细则，基本上与恒生指数期权合约细则一样，除了：
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合约乘数 |
每指数点港币$10.00 |
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合约月份 |
现月，下月，及之后的两个季月 |
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微值入价 |
每张合约港币$2.00
，包括所有费用及征费 |
| 大量未平仓合约 |
每一交易所参与者的交易所参与者公司户口，或该交易所参与者的每一客户户口，达1,250
张便须呈报 |
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交易费用及征费（每张合约单边计） |
港币$3.50 |
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行使费 |
每张期权合约在到期日被行使时，必须缴付港币$2.00
的行使费用。未被行使的期权合约，因无价值而不需缴付行使费用 |
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佣金 |
商议 |
**行使价的确定还有一些更复杂、细微的规定，不详列。 |
二、买卖恒生指数期货：
1. 投资者看淡后市，可沽出期指。
假设于11500点沽出期指合约两张，其后合约成价下跌至11000点，投资者决定买入两张合约平仓，其利润为：(11500-11000)*港币$50*2
= 港币$50000。
2. 投资者看好后市，可买入期指。
假设于11500点买入期指合约一张，其后合约成价上升至11800点，投资者决定沽出一张合约平仓，其利润为：(11800-11500)*港币$50*1
= 港币$15000。
3. 按金水平的维持。
投资者看淡后市，于11500点沽出一张期指，但市况逆转上升至11668点，
票面损失：(11500-11668)*港币$50*1 = 港币$8400；如投资者在开仓时只存入基本按金港币$42000，目前的结存金额只余下：(42000-8400)
= 港币$33600，假设合约成价继续上升令到结存金额低于维持按金港币$33600，投资者需要存入资金补仓，直至结存金额回复至基本按金水平港币$42000。
*说明*-----买卖恒生指数期货与买卖股票的不同：
买卖股票要先买后沽，买卖期货合约则可先买后沽或先沽后买，较为灵活，在跌市中亦可有套利的机会。
买卖期货合约以孖展形式进行，假设恒指期货合约成价报11500点，其合约价值为：11500*港币$50
= 港币$575000，但投资者只需以基本按金港币$42000，就可以持有一张价值港币$575000的恒指期货合约，故买卖期货合约有“杠杆”放大的作用。
此杠杆作用有利亦有弊，利是“本小利大”，弊是投资风险会相应地提高，正所谓水能载舟，亦能覆舟。而投资者宜特别注意，由于基本按金相对地低于期货合约本身的价值，故如果市场出现波动，对于投资者投入的资金会造成大比例的影响，甚至可能要额外存入资金，假如无法在指定时间内补仓，投资者可能会在亏蚀情况下被迫平仓。
以八月份的市况为例，八月期指合约成价由最高位12499点，下跌至最后结算价11220点，如果能够在最高位12499点沽出一张八月期指合约，并且持有至结算日，则：
获得利润 = (12499-11220)*港币$50 = 港币$63950
减去交易成本后的回报率 = (63950-223)/42000
= 151.7%
相反，如果于12499点买入八月期指合约的话，后果当然是亏本。
恒生指数期货上落甚大，单日波幅少则有100点，多则可达到几百点，如能准确捕捉市况发展，每天都有赚钱的机会，但陷阱亦是随处可见。就买卖恒生指数期货合约，我们的建议是预留多一点的后备资金，约以港币$100’000来买卖一张合约，以避免在波动市况中被震止亏离场；买卖时宜先订立好整体部署，并且要严格执行止亏和止赚行动；由于上落波幅大，宜紧贴市况；买卖宜短线，这点与股票买卖不同，宜加注意。
三、买卖恒生指数期权合约：
期权合约分为两种，一是认购期权，二是认沽期权。看好后市可买入认购期权或沽出认沽期权，看淡后市可买入认沽期权彧沽出认购期权。但买卖期权合约较买卖期货合约来得严谨，投资者买卖时需要订明合约行使价。而买卖期权合约的盈亏，是由期权金的升跌来计算。而期权金的价值来自两个层面，一是内在值，二是时间值。这些我们会在稍后作解释。
（一）买入期权
投资者买入某一个月份的认购（认沽）期权合约，就是以期权金的代价来换取行使权，在该月份结算日以合约订明的行使价，无论当时该月份期货合约成价是多少，买入（沽出）该月份的期指合约。而由于该月份的期指合约亦会同时结算，故交易所会自动代为平仓计算利润。当然，投资者可选择放弃行使的权利，损失的就是期权金，亦是最大的损失风险。
（二）卖出期权
投资者沽出某一个月份的认购（认沽）期权合约，就是收取期权金赋予行使权给该合约的买入者，在该月份结算日以合约订明的行使价，无论当时该月份期货合约成价是多少，买入（沽出）该月份的期指合约。
沽出期权合约虽可收取定额的期权金，但所承受的损失可能比这还要多。若市况不利期权合约沽出者时，他必须投入额外按金补仓，故沽出期权合约，理论上所承担的风险，会较买入期权合约为高。
（三）案例
假设投资者看淡后市，预计恒生指数于九月份会下跌至10000点，以200点(即200*港币$50
= 港币$10000)的期权金，买入九月份10800点行使价的认沽期权合约。结果一如预期，恒生指数于九月份结算时到达10000点，投资者行使权利，以10800点沽出九月期货合约，而九月份10800点行使价认沽期权合约的期权金应为(10800-10000)*港币$50
= 港币$40000，而利润 = 40000-10000 = 港币$30000，回报率
= 30000/10000 = 300%。
下表为假设恒生指数于九月份以不同结算价出现时，买入九月份10800点行使价认沽期权合约的损益表：
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时间值 |
| 距离结算时间越长 |
增加 |
| 距离结算时间越短 |
减少 |
| 波动幅度越大 |
增加 |
| 波动幅度越小 |
减少 |
| *注：买卖期权合约，很大程度上都是在买卖时间值的变化。 |
