上半年市场走势特征分析及6月份走势预测

金融投资处 徐冠华　(评注：严林)

一、 市场综述

　　首先我们来看推动2003年股指上涨的各个阶段的动力源。如下图:

　　其次，我来总结一下这些动力源的力量对比。1、最大的力量就是汽车股！汽车股上涨的持续时间之长、涨幅之高也令人叹为观止。而且在每一个阶段，汽车股都是市场的中流砥柱。如果汽车板块能涨，其他板块也能响应，那么大盘就快速上涨。如年初第一波行情由中信证券、皖通高速、中国联通主导的“次新低价大盘股”行情以及4月上旬银行股和钢铁股的上涨进而推动大盘快速上涨都是建立在“汽车板块”整体上涨的基础之上的。一旦汽车股主力的努力得不到其他主力的认同或者说新的热点不能生成，大盘就很快下跌。因此，汽车股是市场的灵魂，该板块的见顶往往意味着大盘的中线见顶。以该板块作为市场的风向标，极具参考意义。2、尽管汽车板块在稳定和推动股指的过程中功不可没，但不同的阶段市场有不同的主流板块。次新低价大盘股、石油石化股、银行股、钢铁股、电力股等都在不同的阶段成为市场的新兴力量，左右大盘的涨跌。具体时间可看上图。因此，我个人认为，对市场不同阶段主流板块的方向判断和预测也具有重要的指导意义。

二、 盘面特征

　　（一）、结构性牛市继续强化，强者恒强、弱者恒弱的局面一如既往。

　　2003年一季度、二季度最大的特征是少数具有业绩和题材支撑的股票如汽车股、金融股等高举高打，涨得比牛市还厉害，涨得让人不敢相信。而大多数股票却不断的创出新低。市场就将这种走法称之为结构性牛市，即少数股票走出牛市一样的上涨，大多数股票走出熊市一样的下跌。以3月份为例，资金流向最大的20只股票占市场总成交量的比例持续超过了20%。这种走法就造成了这样一种结果：指数是严重失真的。指数涨是失真，指数下跌也失真，指数在投资决策中的指示作用弱化。形成该现象有两点原因：首先，涨幅巨大的股票如中国联通、中信证券为代表的低价次新大盘股；以长安汽车、江铃汽车为代表的汽车板块；以民生银行、浦发银行为代表的银行板块；以国电电力、华能国际为代表的电力板块。这些所有上涨的股票无不是权重最大的股票。这些个股的一涨一跌以及板块联动在推动股指的大幅上涨的同时，却掩盖了大多数股票的下跌。再加上新股首日即计入指数的影响，指数已经严重失真。因此，2003年应当相对看淡指数的参考作用。其次，不仅指数上涨是失真的，而且指数下跌也是有水份的。由于大多数资金都聚集在少数“权重板块”上面，当市场成交金额持续无法放大时，大盘就会因为“强势板块”获利回吐而出现下跌，并且下跌的幅度也是动不动就是几十点。鉴于指数的严重失真情况，本人认为有必要淡化指数，将注意力集中到“主流板块”如汽车板块、银行板块、电力板块的走势上来，并以“主流板块”的走势方向判断来代替对股指走势方向的预测和判断。当然有一点必须注意，淡化指数并不意味者提倡投资者不顾大盘的安全度而随意追涨，必须在综合考虑各主流板块的可能走势后再做出投资决策。

　　强者恒强、弱者恒弱的局面，实际上说明股票收益率与基本面表现相关程度在提高。下面的统计显示，6.24以来，在涨幅前50名中，汽车类股票占了8只，石化类股票占了4只。

来源: 博时基金

（二）、财富效应开始扩散，热点开始趋向多元化。

　　进入4月份、5月份以来，热点开始趋向多元化。钢铁股、电力股、科技股成为市场新兴的热点，摆脱了原来汽车股唱“独角戏”的局面。而且从成交量分布和累积涨幅来看，这几个板块的股票聚集的资金也相当大。因此，我们可以得出一个基本的判断：2003年上半年市场大多数主流资金已经达成了共识，大盘已经进入相对一个良性循环的阶段，并有可能演绎三波上行的走势，但总体高度可能不会超过去年6.24的高点1750点。也就是说，股指如果在当前点位有效消除了由于“非典”造成的负面影响之后，仍有可能发动一波上攻行情。究竟由谁来带领大盘完成这波上攻，我们认为科技股尤其值得重视。具体有哪些行业存在机会，本文将在下面的6月份市场机会分析中加以指出。当然，“潮起”必然伴随着“潮落”，大盘能否完成第三波上攻，还必须取决于以下条件。1、汽车股能否继续在高位站岗。2、与长安汽车相比比价偏低的汽车股和汽配股能否跟上。3、金融股能否来第二波。4、电力股能否继续上行，毕竟该板块的上涨能量并未得到有效释放。5、是否有新生的资金加入，体现在盘面上就是是否有新的热点生成。如科技股热点能否兴起并成燎原之势等等。

（三）、价值挖掘成为市场的主流炒作题材，行业配置成为机构投资者的主要投资策略。

　　QFII的实施给机构投资者带来的理念变化、宏观经济的恢复上涨所引起上市公司业绩的改善、股价长期下跌所造成的价值低估成为价值投资理念占据主导的三个主要原因。一批企业规模大、有持续较高分红能力、行业地位突出、具有鲜明时代性特征的蓝筹股成为2003年市场的宠儿，涨幅都相当大。如垄断领域的上市公司：上港集箱、内蒙华电、华能国际；快速成长的行业，如汽车行业，有上海汽车、一汽夏利、长安汽车；民族工业中的优秀品牌，如韶刚松山等等。机构投资者对于这些股票基本都是通过优选行业和上市公司、挖掘基本面价值再加上集中投资的手法来推动股价的上涨。包括最近的对科技网络股的炒作，除了纳斯达克中国网络概念股的上涨外，也是基于一种价值挖掘题材的炒作。而在市场的不同的阶段，二级市场的“板块效应”均是以一个行业内的明星股票以齐涨共跌的方式来完成的。石化、金融、电力、黑色金属、运输仓储等少数行业一路高歌猛进，显著的超越指数，而农林牧渔、造纸印刷、食品饮料、商业零售等行业的股票均遭到抛售，甚至许多股票都创下了1300点的新低。而且丛市场的资金流向来看，一个行业阶段挖掘结束后，热钱又马上转入到一个新生的行业题材的挖掘中去。这种行业配置的策略表现在二级市场上就是基本面向好的行业不断的被炒作。如4月上旬对银行股钢铁股炒作，5月中旬对电力股的炒作以及5月末对网络概念股的追捧。正是基于这种行业轮动现象的思考，所以我个人对6月份的行情相对乐观。

（四）、“过度反应”和“羊群效应”等二级市场行为所引致的风险成为投资者必须关注的主要风险。

　　羊群效应其实就是指“有样学样”，盲目的效仿别人的投资行为，而一旦学样学过了头，就是“过度反应”，过火了，不正常了。这主要体现在三个方面：1、“非典”之前大盘的快速上涨和“非典”爆发后的大盘一周内的快速暴跌。股价波动极为不正常，大涨和暴跌就是2周内完成，如果不能在短时间内退出，已经取得的成果就可能马上丧失。2、在行业选择上，也是大家一窝蜂涌进，又一窝蜂的退出，造成热点轮动过快、股价持续性较差。比如钢铁股，期货式的逼空、避多手法体现的非常明显。如果盲目地追高必然成为别人的买单者，最终被晾在天上晒太阳，必须等待下一次涨潮。这方面，多少也在汽车股、银行股身上同样的发生。因此，投资者尤其是资金量大的投资者必须注重基本面的挖掘，努力成为“先知先觉”的一类人，而不要成为买单的那批人，谨防“过度反应”和“羊群效应”等操作行为带来的投资风险。

三、6月走势预测和机会分析

（一）、6月股指可能出现先扬后抑的走势，股指将围绕1550~1750点区间震荡运行。

　　之所以做出这样的判断，基于以下理由：

　　1、 结构性牛市特点仍将延续，热点多元化局面仍将维持。在这种格局下，汽车股受基本面继续向好的支持，发生深幅调整的可能性不大；银行股尽管上升的动力在减退，但由于主流资金仍驻守其中，同样也可能保持相对活跃的态势；电力股则有可能继续努力，成为结构性牛市中的重要一员；而上海本地股、地产股等零星热点的会冲淡钢铁股消退所带来的负面影响。因此，如果这种局面可以得到延续的话，股指重心将保持相对的稳定。

　　2、 科技股将有可能成为股指向上冲关的最大动力。在股指重心保持相对稳定情况下，新生热点的生成将会推动大盘的上涨。纳斯达克中国网络概念股暴涨（网易已经上升至32美元）的刺激，中国市场掀起了一股对网络科技股的挖掘热潮，从资金成交来看，科技股有可能成为阶段性的热点。带领大盘完成冲击年内高点的任务。如果原来的来热点能够继续推动，那情况会相对比较理想。加上价值挖掘和财富效应的挥发，6月份在科技股或者其他热点带动下完成“先扬”的走势的概率还是比较大的。

　　3、 6月中后期股指将可能会有一个明显的回落过程。首先，由于“非典”的影响，国民经济方面的一些负面统计资料将会先出台，必然会影响市场投资者的持股信心。其次，市场累计上涨的幅度也叫大，也存在回调整理的要求，这是市场发生回调的内在原因。再者，6月份结束前期，受新股发行和年中结帐的影响，一些机构需要在二级市场推出。

（二）、可以关注的行业或者板块

1、 科技股板块

　　当然，000503海虹控股、000839中信国安、000021深科技已经成为市场的龙头。而且成交金额都比较大，因此，预计科技股还是会活跃一段时间。可以重点关注有潜力的细分行业股票：通讯行业中手机行业，该行业由于两大移动运营商的激烈竞争使得CDMA和GPRS手机的需求迅速扩大，在中国联通的大力推动下，CDMA收集用户增长十分迅速，关注600050中国联通和000035中科健；计算机以及相关设备中的笔记本电脑行业。随着笔记本电脑价格的快速下降，市场需求开始快速下降，雨季2003年国内笔记本电脑销量增长速度将达到36%，可关注000066长城电脑等相关公司；计算机应用服务中的ERP软件提供商，如600588用友软件以及600536中软股份；电子元器件生产商，如600747大显股份，等等。

2、 封闭式投资基金板块

　　2003年可以说是投资基金全面翻身的一年，基金的价值投资历年受到市场的极大认同，而大多数基金重仓持有的股票都成为二级市场上涨幅最大的股票。受此影响，投资基金的净值将会逐步上涨。但是二级市场上，封闭式基金的折价率却相当得高，分别在10%~20%之间，而且投资基金的股价基本都在底部，并没有随大盘的上涨而上涨。随着市场价值挖掘力度的深人，投资基金向面值回归的趋势不可避免。因此，投资基金是值得重点可以关注的板块。

　　评注（部分资料/观点来自博时基金）：

　　大势而言：综合指数的波动不会太大，仍将作箱体整理，但一些风格类指数的走势开始明显强过大势。

　　向上突破困难的原因之一是1500点-1700点之间聚集着过去两年59%的成交量；向下波动的原因之一是QFII的快速推出使A股市盈率有向B股、H股市盈率靠齐的压力。

来源: 博时基金

　　2001年6月以来指数的大幅下跌，越来越多的理性投资者开始反思以价格为操作核心的手法,系统思考基于中国股票市场特点的投资哲学和投资理念，深入讨论新的盈利模式，真正关注股票价格的标的---企业的内在价值。我们认为，对企业的深入把握是获取收益并控制风险的根本方法：主业明晰、业绩优良、增长潜力较好的公司将进一步得到市场认同；而缺乏基本面支持的股票将逐步被投资者回避。表现在走势上，强者渐强、弱者趋弱。观察汽车板块指数和大盘指数的对比，这点十分突出。

　　组合安排：相对上面的股票行情判断，债券走势（尤其是转债以外的品种）将面临风光不再的情势。观察宏观经济走势，今后一段时间内的利息没有下调的需要，也没有这个空间；CPI也有抬头之势，尽管我们仍认为其将基本保持低位运行。债券的吸引力趋小。组合中股票/债券的比例调高。

来源: 博时基金

　　再其次的股票组合中，一如我们在2002年12月的报告中指出的那样，中国经济的增长动力将更多地在于消费，伴随着以消费需求为核心的内生经济增长动力的不断形成，我们将密切关注与消费需求相对应的汽车、钢铁、物流等产业及为生产和生活提供支持的服务业（如金融服务业、科技服务业等）。

　　短期而言，在超跌科技股和次新股板块中有一定获利机会，具体个股可关注长园新材（600525），白云机场（600004）等。