钢铁股：现在买入理智吗？

中财集团金融投资处 徐冠华

 

　　钢价还能涨吗 ?钢铁股能买吗?下面我们来做一些分析.

 

　　一、钢铁价格以及钢铁股现状分析

　　自 2002年2月份开始，钢铁价格出现了一轮周期性上涨，上涨幅度大，持续时间接近两年。全国钢材市场十品种指数很好得揭示了这种变化的趋势。如下图：

　　2003年10月份以来，钢铁价格的上涨趋势仍然没有改变。中国人民银行披露的10月企业商品价格走势显示： 铁矿石价格较上月上升 2.6%，较上年同期上升10.7%。生铁价格较上月上升13.3%，较上年同期上升48.4%。钢锭价格较上月上升0.4%，较上年同期上升25.2%。钢材价格较上月上升2.3%，较上年同期上升17.1%，其中元钢价格较上月上升1.7%，较上年同期上升20.9%；螺纹钢价格较上月上升1.5%，较上年同期上升20.3%；线材价格较上月上升6.2%，较上年同期上升25.7%；中厚钢板价格较上月上升0.7%，较上年同期上升22.1%；普碳薄钢板价格较上月上升1.6%，较上年同期上升8.9%。铁合金产品价格较上月上升1.3%，较上年同期上升10.6%。

　　钢铁价格的持续上升带动钢铁类上市公司业绩的巨大提升。预计 2003年钢铁行业的整体市盈率已经下降到13倍左右，低于2003年新发行公司20倍左右的市盈率。2003年11月11日，本人根据上市公司披露的2003年第三季度的报表，计算出截止该日的动态市盈率，并根据2003年第三季度这些公司净利润（下面只 选取了 2003年3季度净利润超过1亿元的钢铁类上市公司 ）大小排名，结果如下：

　　宝钢股份（ 15倍）、马钢股份（16倍）、韶刚松山（11倍）、鞍刚新轧（15倍）、安阳钢铁（14倍）、唐刚股份（15倍）、华菱管线（16倍）、新钢钒（13倍）、邯郸钢铁（16倍）、新兴铸管（13倍）、莱钢股份（15倍）、杭钢股份（13倍）、南钢股份（11倍）、首钢股份（21倍）、钢联股份（18倍）、凌钢股份（13倍）、ST板材（23倍）、八一钢铁（14倍）、太钢不锈（15倍）、酒钢宏兴（13倍）

　　很显然，单单就市盈率角度来讲，钢铁股蕴藏着巨大的投资价值。它们的定价都是被市场低估的。与此同时，钢铁板快股价也出现了阶段性的巨大上涨，使得人们对它们高高在上的图形心存畏惧。在这个位置，钢铁股还能进一步买入吗？

 

　　二、 2004年以及未来钢铁价格趋势分析

　　这取决于后市钢铁的价格走势情况。如果 2004年钢铁价格能够继续上涨，或者说能够保持在相对高位的话，意味着钢铁股的低盈率能够维持2年左右的时间。那么买入钢铁股是相当理性的行为。如果情况刚好相反，即2004年甚至以后钢价出现较大水平的回落，那么现在买入钢铁股应该是非常危险的行为。因此我们有必要分析钢铁未来供求状况。

　　从需求角度进行分析。通过对比中国经济增长周期图和钢铁价格走势周期图的比较，我们基本可以确认：钢铁行业是个典型的周期性行业，其运动状态与经济周期紧密相关。当经济处于上升期时，这些行业会紧随其扩张，钢铁价格上升，企业业绩上升；当经济增长下降时，该行业也响应衰退，钢铁价格也下将，企业业绩下降。产生这种现象的原因是：当经济上升时，对钢铁相关产品需求相应增加。经济下降时则相反。经过 1999、2000、2001三年的“筑底”之后，从2002年~2003年开始，中国经济开始向上“突破”，进入新一轮的增长周期。初步构筑“U型”大方向。这对钢铁行业需求构成强大的支持。 1996年中国钢产量突破一亿吨，今年钢产量会突破两亿吨。1996年到2002年的6年间，钢材实际消费增长102．3％，同期GDP增长50．8％（其中与钢材消费密切的第二产业增长57 6％），固定资产投资增长88．1％（其中与钢材消费密切相关的房地产投资增长140．5％）。可见，经济发展拉动了钢铁发展 。 2003年9月， 北京科技大学以回归分析法为基础、通过使用驻 SOSS软件建立模型对钢铁行业进行预测。

　　（ 1）反映经济发展的最基本的指标之一 --国内生产总值（ GDP）与钢铁需求量之间的关系。

　　回归模型： Y＝3732．29＋0．0583X＋6．55＊10-5X2

　　结果： Y（2005）＝2．36亿吨；Y（2010）＝3．60亿吨

　　（ 2）GDP中，以第二产业与钢铁消费量关系最为密切，因此以第二产业产值为自变量，与钢铁消费量进行回归分析。

　　回归模型： Y＝3839．077＋0．126X＋2 30＊10-5X2 Xg

　　结果： Y（2005）＝ 2 .5亿吨；Y（2010）＝3．56亿吨

　　而市场调研表明：建筑业、机械制造业、汽车、造船、铁道、石油及天然气、家电和集装箱个人行业是中国钢材消费的主要用户， 2002年共消费钢材15853万吨，占当年钢材实际消费的80．88％。统计1998年～2002年5年数据，这八个行业消耗钢材平均占年钢材实际消费的8l．92％。根据这八个行业的发展规划，预计2005年钢材需求21280万吨，2010年钢材需求26130万吨。依据这八个行业5年平均占钢材实际消费的比例（8l．92％），推算出2005年和2010年全国钢材实际消费量分别为2．5亿吨和3．1亿吨。

　　通过对经济周期和钢铁行业发展周期的分析、北京大学两个模型分析以及市场调研数据分析，可以得出一个结论：从需求角度来看，尚未完成工业化和城市化的中国，钢铁行业还没有达到峰值，还存在较大的发展空间。

　　从供给角度进行分析。中国钢铁业协会 2003年对全部会员单位及其他企业共240家（以生产企业为单位）进行调研。结果显示：2003年末全国钢铁企业将拥有高炉487座，总容积21．6万立方米，年产生铁能力2．186亿吨；2005年全国钢铁企业将有高炉599座，容积30．0万立方米，年产生铁设计能力3．13亿吨；2003～2005年两年间，高炉炼铁设计能力增加9400万吨。如果把这些结果同上面的需求进行对比，可以发现总供给产能趋势有逐渐大于市场总需求的趋势。也就是说，市场存在供求失衡以及重复建设的危险。当然， 投资额虽然巨大，但形成现实产量并不大，增长约 15-20%左右。相对市场需求增幅而言，短期内产能扩张的影响并不明显。

　　通过对钢铁行业现状和未来趋势的供求总量分析，我们的结论是：中国经济已经进入新一轮的增长周期，将会对钢铁需求造成有力的支持。钢铁行业还没有达到峰值，仍然存在较大的发展空间。但钢铁产能供给的增大将有效制约钢铁价格的上涨空间。因此，钢铁价格指数总体上将保持高位波段上涨、涨幅有限的格局。如果上述结论成立，钢铁股低市盈率至少在未来一两年内得以保持。

 

　　三、钢铁行业结构性分析以及个股点评

　　事实上，分析师们一直奉行“没有夕阳的产业，只要夕阳的企业”的原则。因此，仅通过总量分析还无法寻找出具体的投资机会。而且钢铁行业本身具体分产品的市场需求也存在很大的差异，不同钢材价格走势也会走向分化。而 国际钢铁协会的数据显示，明年中国的钢材需求量将占全球 9.36亿吨消耗总量的31% 。因此钢材价格还会受到国际市场供求以及钢铁关税是否取消的影响。近期关于欧盟和美国就美国是否提前在 2005年之前取消关税的贸易争端开始激化。如果美国迫于欧盟和日本、韩国等国家的压力，提早在2005年之前取消钢铁关税，这又对钢铁股造成很大的利好，促进世界钢铁价格的上涨。因为 巴西和南非的公司垄断了全球铁矿石出口市场的七成份额，一旦美国取消关税，由于比较优势的影响，美国国内产商进口需求马上会加大。从而刺激世界钢铁的需求。造成钢铁价格的进一步上涨。

　　通过综合分析， 2004年钢材产品的价格走势将出现分化。具体判断如下：

　　1. 板材产品中薄板的价格估计比较坚挺，其中冷轧板的价格仍有望出现一轮小幅攀升的过程，并且价格运行将比2003年平稳。 这是因为，首先美国经济以及全球经济开始复苏，相应对钢材的需求也将逐渐增加，从而带动国际市场薄板价格的上涨。其次，在最终保障措施的保护下，国内冷轧板市场仍将处于供不应求的状况，热轧薄板处于供求的弱平衡状态。第三，主要的原材料铁矿石的价格仍将上涨。第四，根据美国前20年的价格走势，基本上薄板产品价格从波谷到波峰所需要的时间为3年左右,而且冷轧板的价格走势最为强劲。

　　2. 中厚板全年平均价格估计会与2003年持平或略低于2003年的水平。 支撑中厚板价格走强的有利因素有三：下游行业旺盛的市场需求、上游原材料价格的上涨、中厚板与热轧普薄板的生产具有一定的替代性。 目前热轧薄板的市场价格已经止跌企稳，而且最终保障措施第二阶段的热轧普薄板配额截止到7月15日已经完成36.2％，按照这种进度，估计2003年年底配额将会用完，那么2004年上半年热轧薄板的市场价格将会比较稳定，从而对中厚板的市场价格起到一定的稳定作用。 不利于价格走强的因素也有三: 从产品附加值的高低来看，中厚板价格高于热轧薄板的价格属于不合理的市场现象，必将得到修正；国内价格的高企诱使进口品大举进入，导致阶段性的供给大于需求；过高的市场价格使下游行业保持观望态度或者用进口替代。

　　3. 线材、小型材全年的平均价格将低于2003年，主要原因在于线材、螺纹钢作为低附加值的产品，进入壁垒低，在前期价格上涨的利益驱动下产能扩张的速度很快。 根据以上分析可以得出下面的结论: 2004年国内冷轧产品市场仍较乐观; 2005年，考虑到2005年5月24日最终保障措施将期满，国外冷轧产品将与国产产品展开激烈竞争，因此可以对2005年的冷轧产品市场持谨慎乐观的态度。

　　据统计，国内 27家以钢铁为主业的上市公司平均毛利率由年初的13.9％上升至3季度的15.6％，收入增长率由年初15％上升至43％，利润增长率由28％上升至84％；摊薄每股收益由2002年末的0.299元上升至三季度的0.339元，按年折算后增长51％。上市公司经营业绩大幅度改善，股价的反应却大打折扣。年初至今，钢铁股平均股价（未复权）由5.23元上涨至目前的6.15元，仅上涨17.6％，平均市盈率由年初的31倍下跌至目前的13倍左右。而纽约交易所上市钢铁业平均市盈率水平也在34倍左右，美国著名的钢铁公司纽科公司的市盈率为52倍。因此钢铁股存在较大的投资价值。根据对未来两年钢材市场前景的分析，结合公司的市场地位以及未来发展方向，宝钢股份、武钢股份、鞍钢新轧、太钢不锈、马钢股份值得投资人关注。　

　　宝钢股份 (600019): 宝钢股份是我国钢铁行业最具竞争力的企业，目前在世界钢铁行业竞争力排名中名列第二，属于典型的大盘蓝筹股。公司的产品主要定位于高附加值产品。它不仅在汽车用钢市场具有较强的竞争优势，而且在家电用钢市场、集装箱用钢市场和管道用钢市场都具有较高的市场占有率。高附加值产品（冷热轧板及深加工产品）收入占其主营业务收入的70％。因为产品质量高、需求量大、成本低，所以毛利率水平在钢铁类上市公司中最高。10月31日宝钢股份公布了三季度的季报，每股收益0.43元，预计全年每股收益为0.56元，同比增长65％。另外，股东大会通过了收购集团的益昌薄板厂和鲁宝钢管厂，从而使宝钢股份2004年的产能继续扩张得到保证，经营业绩的持续稳定增长仍然可期。

　　鞍钢新轧 (000898): 目前鞍钢新轧冷轧板的生产能力仅次于宝钢股份；中厚板的产能占据国产专用中厚板的1/3份额；公司是全国的重轨精品生产基地,是目前惟一能够生产350公里高速重轨的生产厂家。公司上市7年来基本实现钢材产量翻番，并且生产经营较为稳定。2002年以来受惠于钢材市场价格的回升，公司的经营业绩呈现大幅增长的态势，预计2003年的每股收益可以达到0.4元，同比增长100％。目前公司的100万吨冷轧板生产线、30万吨的彩涂板生产线以及两条镀锌板生产线(共80万吨)均已投产，2004年之后高附加值的冷轧产品的比重将大幅提高，并且生产的产品主要投放有着较大市场潜力的汽车用钢市场和家电用钢市场，从而使公司的经营业绩具有较大的增长潜力。
武钢股份(600005): 公司是我国重要的板材生产基地之一，在冷轧板及深加工产品的质量方面能够与宝钢竞争。另一项主营产品是冷轧硅钢片，由于产品的定位为高牌号的冷轧硅钢片，有别于宝钢，因此在国内市场具有很强的竞争优势。另外，武钢还是国内惟一生产无取向硅钢片的企业，产品在国内市场具有垄断地位。为了大力发展汽车板等高附加值产品，武钢目前投资建设了国内惟一可以生产宽度超过2000mm冷轧产品的冷轧薄板厂，年生产能力为215万吨，该项目的建成可以实现我国轿车用板及家电用板的进口替代。另外，为了增强在硅钢片市场的竞争力，公司投资建设的硅钢片改扩建工程将使生产能力达108万吨/年。2003年由于公司不断进行检修与改造，全年的经营业绩不会很突出。2004年之后，随着项目的陆续建成投产，盈利能力将大幅提高。

　　太钢不锈 (000825): 公司是国内不锈钢行业的龙头企业，并且是深沪两市惟一从事不锈钢生产和销售的钢铁类上市公司，概念独特。目前我国不锈钢的自给率只有30％，市场空间十分广阔。2003年公司的不锈钢二期改造完成，不锈钢材的生产能力比2002年增加一倍，经营业绩将出现大幅增长，预计2003年每股收益为0.48元（摊薄）。

　　马钢股份 : 公司是目前国内最大的建筑用钢材生产企业，其中热轧H型钢的国内市场占有率为60％左右。公司经过2001至2002年的技术改造与设备更新，资产质量出现了质的变化。第三季度报告的数据显示，马钢股份是目前深沪两市经营业绩增长幅度最高的公司，显示了其较高的成长性。从发展潜力的角度来看，马钢股份有多项新建项目将在2004年建成投产，产品的附加值高，具有良好的市场前景与盈利预期。

 

　　附： 钢板（包括带钢）的分类：
    1、按厚度分类：（1）薄板（2）中板（3）厚板（4）特厚板
    2、按生产方法分类：（1）热轧钢板（2）冷轧钢板
    3、按表面特征分类：（1）镀锌板（热镀锌板、电镀锌板）（2）镀锡板（3）复合钢板（4）彩　　色涂层钢板
    4、按用途分类：（1）桥梁钢板（2）锅炉钢板（3）造船钢板（4）装甲钢板（5）汽车钢板（6）屋面钢板（7）结构钢板（8）电工钢板（硅钢片）（9）弹簧钢板（10）其他

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　2003年11月28日