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我的反省
文章来源中财期货     作者陶玮玮     日期2015-01-26     点击量1104
  关于股指“疯牛行情”的理解。2014年11月底开始的国内股指“疯牛行情”是全球资本市场关注焦点,牛市的演绎方式超越了绝大多数人的想象空间,再次体现了跟随趋势的重要性和与趋势为敌的恐怖,相比于股民“满仓踏空”的无奈,股指期货的“逆势做空”者或许只能用“悲惨世界”来形容,这一期间期货杠杆交易的双刃剑特性发挥的淋漓尽致。

  期货研究的目的在于发现趋势和行情触发临界点,趋势决定着中长期盈利空间,行情触发临界点的把握,则很大程度上决定着趋势单能不能拿得住,不同的入场点对期货投资者的心理影响是截然不同的。对于本轮股指“疯牛行情”而言,触发点是央行11月21日的意外降息,定向到全面宽松壁垒的消除显著提升了新常态下货币政策的想象空间;而券商等金融股估值基本处于历史低位和对货币政策的高敏感性是其暴涨的基础,指数的行业权重结构是金融股引爆指数行情的根基,融资杠杆交易是放大趋势空间的资金来源。

  因此本轮股指“疯牛行情”是有其基础所在的,但暴涨的演绎格局则不具有持续性,目前点位下不具备趋势性做多股指的安全边际。尤其值得注意的是,统计局对13年GDP数据的修订和15年GDP目标调降至7%的大概率事件,很可能明显减缓货币政策进一步宽松的步伐,降准降息预期短期内或难兑现;但值得注意的是,在经济下行压力下,调低GDP只是减缓政策宽松的力度和速度,不改变宽松方向,股市趋势性上涨的核心逻辑仍在;相应的,虽然股市快牛不具备可持续性,但经过阶段性调整后慢牛行情依然可期。

  总体来说,新常态下,股指对经济数据强弱的敏感度逐步钝化,上涨驱动力将主要来自利率、原材料等成本下降、新经济逐步扩张成熟和旧经济并购重组产业升级等。而股指价格和合理价值的偏离,可借用德国投资大师安德烈?科斯托拉尼的绝妙比喻:“有一个男子带着狗在街上散步,这狗先跑到前面,再回到主人身边。有时候却又落在主人后面。接着,又跑到前面,看到自己跑得太远,又折回来。整个过程,狗就这样反反复复。最后,他俩同时抵达终点,男子悠闲地走了一公里,而狗走了四公里。”

  关于宏观研究的交易理解。期货研投体系中,宏观研究是“定大势”最基础一环,其在不同阶段其对不同品种交易的指导意义是不同的,通常来说,当宏观经济波动起伏剧烈或面临周期性拐点时,宏观经济是风险投资中主导因素,各品种趋势多数呈现一致性,所不同的只是收益率弹性高低;但在宏观经济运行和政策变化幅度平稳时,宏观经济对交易的指导意义更多是长期趋势的定性,对短期波动指导意义不强。

  目前我国宏观环境处于经济有内生下行压力但有政策托底减缓降杠杆进程的运行状态,这种状态对期货各品种的影响是不同的,相对来说,新常态下工业品波动对经济数据更敏感,股指和债券波动对货币政策更敏感,农业品对通胀预期更敏感。对于工业品尤其是与房地产和制造业相关的品种而言,趋势上或处于下行空间收窄的熊市末期阶段,在下行通道中可能出现的阶段性反弹行情一般不是由需求扩张推动而是供给层面改善所致,其持续性与供给改善是短期行为还是中期行为有关;同时经济下行过程中的政府托底行为也制约其破位大幅下行空间,因此趋势上应以波段操作为主,适时止盈,不适合做长期持有。
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