财经新闻

　　1. 高层9天4次提“供给侧改革” 需求供给两手抓

　　在11月10日中央财经领导小组第十一次会议上，习近平总书记强调，在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，着力提高供给体系质量和效率，增强经济持续增长动力，推动我国社会生产力水平实现整体跃升。

　　据《证券日报》记者了解，9天内“供给侧结构性改革”被高层提到了4次，成为财经界热议的新概念。此前，带动经济增长的“三驾马车”为投资、消费、出口，俗称“需求侧”，与此对应的便是“供给侧”。

　　有关专家表示，以前我国消费动力不够，因而要刺激需求。现在有了消费动力，但供给的产品却满足不了消费者的需求，“供给侧改革”迫在眉睫。更重要的是，一味刺激需求会带来产能过剩、经济结构不合理等问题，而“供给侧改革”，能改善相关问题。

　　国务院发展研究中心资源与环境研究所副所长李佐军表示，中央强调“着力加强供给侧结构性改革”，并非要把宏观调控从需求侧全面转向供给侧，而是要在适度扩大总需求的同时，做好供求平衡。供给和需求是一个硬币的两面，二者缺一不可，而且要对称平衡才能维持经济的平稳健康发展。过去，我们过多强调了需求侧管理，忽略了供给侧结构性改革。

　　据悉，总的来说，供给侧结构性改革包含5个方面的内容：一是通过改革增加劳动力、资金、土地、资源等生产要素的高效投入；二是通过改革促进技术进步、人力资本提升、知识增长等要素升级；三是通过改革培育企业、创业者、创新型地区或园区、科研院所和高等院校、创新型政府等主体；四是通过改革（如减税、简政放权、放松管制等）激发各主体的积极性和创造性；五是通过改革淘汰落后产业、培育有市场竞争力的新产业和新产品。

　　“供给侧结构性改革，从本质上讲是要处理好政府与市场的关系，要发挥市场在资源配置中的决定性作用，同时更好地发挥政府的作用。未来，推进供给侧结构性改革，就是要更多地发挥好企业和个人的作用。政府的主要职责是把法律、法规、标准和政策制定好，给企业和市场相对稳定的预期，提高其积极性和创造性。”李佐军表示。

　　光大证券首席经济学家徐高在接受《证券日报》记者采访时表示，由于实体经济投资意愿有限，过去几个月持续加码的宽松政策并未带动经济出现企稳。因而政策在着力于推动需求企稳的同时，开始着手“供给侧改革”。

　　“未来人口结构调整、农民工市民化、新兴产业支持政策以及降低行政成本等提高经济效率的改革将加快推进。”徐高告诉记者。

　　2. 监管层关注债市高杠杆 中证登启动质押券“动调”机制

　　步股市后尘,资产荒背景下的债市加杠杆也迎来了监管层的关注。

　　11月25日晚,中国证券结算登记有限公司(中证登)通知称,将进一步完善债券质押回购精细化动态调整风险管理机制,而在通知中,中证登称或将对债券回购业务的风险管理进一步优化,并对部分回购质押债券的标准券折算率予以动态调整。

　　不过中证登也表示,此次动态调整机制的明确,并不属于对现行债券质押式回购业务政策的改变,同时也将给市场留出一定的“消化时间”。

　　对于此次调整的目的,中证登解释为“提高债券质押回购业务日常盯市与动态调整管理工作的有效性和精细化”,同时对回购债券动态管理,也将有利于交易所债券市场规范发展,防范系统性风险。

　　事实上,由于此前债市杠杆走高,坊间已有针对交易所债券质押折算率调整的传闻,在业内人士看来,此次消息“落地”将在中长期对债市造成利空影响;而另一方面,债市降杠杆所衍生的流动性紧张效应,亦有可能对股票等权益类市场造成影响。

　　“标准券折算率动态调整是我公司对债券质押回购风险管理工作的一项常规工作。”中证登有关负责人对此表示,“通过动态调低或调高相关回购质押券折算率,修正相关质押券适用折算率的偏差,以优化回购质押库结构,提升质押库整体质量。”

　　对于动态调整的对象及后续实施标准,中证登方面则在回答记者时称,将综合考虑回购质押券的集中度、流动性、发行人信用情况等各相关因素,结合回购质押券日常盯市与债券估值结果。

　　“每次针对小部分信用债券的标准券折算率开展日常动态调整,既可能有调低的,也可能有调高的。”前述负责人表示。在具体操作上,中证登表示未来将按现行做法,将调整后的折算率通过数据接口发送各结算参与人,同时通过其公司网站对外发布。

　　“结算参与人应密切关注标准券折算率的变动,并加强对债券回购融资客户的风险管理,尤其关注标准券使用率较高客户。一旦发现T+2日可能出现欠库,应及时提醒客户尽快补库。”前述负责人提醒,“做债券质押回购融资的投资者也应做好自身流动性管理,审慎操作,要留有足够空间,控制好标准券使用率,避免触发欠库。”

　　在业内人士看来,此次中证登对交易所债券折算率动态调整机制的确立,或意味着监管层对债市高杠杆的警觉。就在一个月前的10月24日,央行副行长易纲就透露“央行正在关注债券市场的杠杆水平”。

　　事实上,债市泡沫背后的危害也越发被业内重视。此前安信证券首席经济学家高善文就曾发布报告指出,中国债市泡沫影响力将甚于股灾。

　　“若债市泡沫破裂,损失可能将转入银行资产负债表,导致银行板块下跌,直接引发股市调整;还可能导致银行资本损失和惜贷,从而冲击信贷市场和实体经济。”高善文彼时认为。

　　事实上,对于新发债券的标准债折算率的调整传闻此前已在机构间流传。而当晚中证登通知的发布,更是引起固收市场的关注。

　　在光大证券看来,此次调整对象与此前传闻内容或有不同。“调整不仅涉及新发债,也会涉及存量债券。”光大证券认为“主要盯估值和价格,调整估值和价格较低的;每次只调‘小部分’,但有可能调整的频率会提高。”

　　在其看来,此次调整方式将与2014年底的调整方式类似。

　　“每次调整之前均进行压力测试;对于调整后不会引起大规模欠库的债券,每次调10%左右;对于会引起大规模欠库的债券,暂缓调整。”光大证券预测。“如果市场反应较大,则调整动作会小一些;如果市场反应不大,则调整会方案会更严厉一些。”

　　3. 一带一路油气合作瞄准六领域 能源专项规划初稿拟定

　　“一带一路”战略正加速向具体操作层面推进。《经济参考报》记者从多方了解到，作为对外合作“重头戏”，能源专项规划目前已拟定初稿，处于征求意见和完善阶段。按照目前的思路，油气合作将瞄准六大重点领域，包括推进“四个合作区”和“六个产业园区”，建立和完善石油天然气交易中心，开辟新的海陆联运航线，建设亚洲油气主动脉，培育一批世界水平的跨国油气公司，推动能源装备制造及能源服务企业“走出去”等。

　　自《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》发布以来，中央成立了推进“一带一路”领导小组，研究部署发展工作。目前，全国31个省区市和新疆生产建设兵团“一带一路”建设实施方案衔接工作已基本完成，正陆续出台，一批重点能源资源合作项目启动建设。

　　与此同时，大部分部门也在组织拟定本部门的实施方案，启动一批专项规划编制工作，其中，国家能源局5月份专门召开落实“一带一路”战略推进能源国际合作会议，进一步明确分工。目前的思路是继续深化煤炭、油气、金属、矿产等传统能源的资源勘探开发合作，积极推进水电、核电、风电、太阳能等清洁、可再生能源合作，推进能源资源就地就近加工转化合作，形成能源资源合作上下游一体化产业链。

　　“上游应坚持油气并举，主要是在中亚-俄罗斯、中东、非洲、拉美地区。下游合作重点是在资源国和消费国培育建设炼油化工基地，技术研发基地、装备制造基地等。

　　重点布局在中国西部地区、中亚地区哈萨克斯坦、巴基斯坦瓜达尔港、中东地区、俄罗斯远东地区、东南亚地区等，形成六大产业园区。”

　　一位参与国际能源合作规划的人士告诉记者。

　　中游合作重点则是油气管网的互联互通建设，建设亚洲油气主动脉，推动形成区域性的网络格局。其中，重点建设连通中国与中亚-俄罗斯地区的原油管道，大幅提高中国陆上原油进口通道运送能力。同时，重点构建形成天然气管网，包括中国东北连接俄罗斯东部的天然气管道、中亚天然气生产国连接南亚消费国的天然气管道和中东地区连接东南亚的横跨多国的天然气管道。

　　而在海上通道方面，除了加强马六甲海峡等传统运输通道的安全建设，还要开辟新的海陆联运航线，未来的走向是更加多元化、多渠道。

　　建立和完善石油天然气交易中心也是落实“一带一路”战略的重点。“上海国际能源交易中心的原油期货很有样板性，未来在新疆、西南地区也应该考虑建立，尽快形成区域性市场价格。同时，应该联合周边国家加快建设区域性石油天然气金融市场，推动形成亚洲石油天然气贸易体系，这样才能解决长期存在的油气溢价问题，尽量降低油气贸易的成本。”上述参与国际能源合作规划的人士称。

　　在石油天然气交易中心的建设中，要开放石油金融市场参与主体，放宽国内企业参与石油衍生品市场交易的限制，吸收境外交易者参与，引入国外套期保值者参与。同时，建立健全金融市场相关法律体系，提出适用于东亚区域的合理的交易规则，规范衍生品市场，约束违法违规行为，降低交易所和投资者风险。

　　此外，借助“一带一路”战略的实施，传统石油央企应陆续推进跨国经营战略，借此培育一批世界水平的跨国油气公司。而且，一批重大能源项目的建设，将为我国能源类智库、能源装备制造以及能源服务和工程建设领域的企业“走出去”提供巨大的机会。

　　金融市场

　　1. 亚太股市多收低 土俄危机打击风险情绪

　　亚太股市周三(11月25日)多数收低，隔夜爆发的土俄危机，打击市场风险偏好。中国股市意外走出独立行情。

　　日股周三下跌，结束此前五日连涨走势，在地缘政治紧张情势打击风险偏好的情况下，投资者进行获利了结，而且日圆走强打击人气，拖累出口和金融类股。日经指数收盘跌0.4%至19847.58点，结束五连涨行情。东证股价指数收盘跌0.7%至1594.67点，JPX-日经400指数跌0.7%至14377.33点。

　　周三连续第二日下跌，继土耳其在叙利亚边境附近击落一架俄罗斯战机之后，不断升级的全球紧张局势打击了风险偏好。澳大利亚指数收盘跌0.6%或32.7点，至5193.7点。该指数周二下跌近1%。

　　沪深两市几乎平开，未受到“土俄冲突”太大冲击。早盘，沪指窄幅震荡，权重股萎靡，军工股表现抢眼。盘中，题材股上涨，创业板大涨超1%，突破近期高点，创下4个月新高。午盘，券商股拉升，权重股回暖，题材股大爆发，创业板越升越有，盘中突破2900点，高见2906.8点。盘面上，互联网、软件、医疗保健等板块大涨。两市共140股涨停。截至收盘，沪指涨0.88%，涨31.82点，报3647.93点；深成指涨1.56%，涨198.37点，报12893.23点；创业板涨2.89%，涨81.52点，报2897.57点，创下今年7月27日以来新高。成交量方面，沪市成交3808亿元，深市成交6391亿元，两市共成交10199亿元，较昨日放量近1500亿。受外围股市影响，恒生指数今早低开54.1点，跌0.24%，之后低位震荡前行，盘中曾一度由跌转升，最高见22617.21点，之后走势下行，又由升转为下跌。截至收盘，恒指跌幅为0.40%，下跌89.63点，报22498.00点，全日成交648.5亿港元。

　　韩国综合股价指数则收降0.3%至2009.40点，结束四日连涨局面。初步数据显示，外资连续第四个交易日卖超韩股，卖超规模2122亿韩元。

　　台湾股市周三小幅收跌续创一周新低。分析师表示，欧美股市再度笼罩在恐怖攻击阴影，今日台股随亚洲股市呈回档走势，加上外资操作趋保守，成交量持续萎缩，料短线难脱量缩盘整格局。台湾加权股价指数收跌0.17%，报8386.13点，此前收盘低点为11月18日的8340.47点。证交所资料显示，外资及陆资在台股卖超15.82亿台币，连二日卖超；上交易日为卖超10.87亿台币。

　　2. 美股小幅收高 摆脱俄战机事件影响

　　北京时间25日凌晨，周二美股小幅收高。油价攀升推动能源股普遍上涨。美股摆脱了土耳其击落俄罗斯战机激起的地缘政治风险担忧影响。

　　美东时间11月24日16:00(北京时间11月25日05:00)，道琼斯工业平均指数上涨19.51点，报17,812.19点，涨幅为0.11%；标准普尔500指数上涨2.55点，报2,089.14点，涨幅为0.12%；纳斯达克综合指数上涨0.33点，报5,102.81点，涨幅为0.01%。

　　周二早间美股一度全面下跌，市场对好坏参半的美国经济数据与土耳其击落俄罗斯战机事件迅速作出了反应。

　　第一标准金融公司首席市场经济学家皮特-卡迪罗(Peter Cardillo)称：“人们很谨慎，不过现在并未陷入慌乱。”

　　标准人寿投资公司市场策略师克里斯-福克纳-麦克多纳(Chris Faulkner-MacDonagh)表示：“周二的经济数据大致上已在股市中得到体现，它们证实了美国经济仍在温和增长，可能支持加息。”

　　地缘政治风险的提高推动国际油价上涨。但RJO Futures高级市场策略师约翰-卡鲁索(John Caruso)表示：“石油的基本面因素仍然非常利空，不过我们知道，在风险溢价提高的时候，油价可能迅速上涨。”

　　周二经济数据面，美国政府报告称，美国第三季度GDP增长2.1%，原先公布数据为1.5%。市场预计GDP将增长2.2%。

　　GDP数据上修的主要原因是新生产但未售出商品的库存高于原先预期，商业库存从原先预计的568亿美元修正为902亿美元。消费者开支从3.2%下修为3%。出口增长0.9%，低于原先预计的1.9%。

　　备受关注的9月凯斯席勒20大城市房价指数上涨0.2%，过去一年内的房价上涨了5.5%。

　　美国经济咨商局(The Conference Board)周二报告称，美国11月消费者信心指数下降至90.4，为14个月以来最低值。接受汤森路透调查的分析师平均预期该指数将从10月份的97.6攀升至99.5，接受MW调查的经济学家平均预期该指数将为100。10月消费者信心指数被修正为99.1。

　　美国经济咨商局经济指标部主管林-弗朗哥(Lynn Franco)表示：“消费者信心指数的下降主要是因为对就业市场的看法不太有利。”此次报告中，认为工作难找跌幅人数多于认为工作容易找到的人数。

　　土耳其军方在接近叙利亚边境地区击落了一架战斗机。土耳其政府表示，这架俄罗斯战斗机侵犯了土耳其领空，并忽视警告讯号、拒绝返航。土耳　　其官方并未指出被击落战斗机的所属国，当俄罗斯表示，该国一架苏-24战斗机被击落，可能是被地面炮火击落的。

　　消息发布后，土耳其股市下跌2%，创下三个月来最大跌幅，土耳其里拉创下11月6日来最大跌幅。

　　俄罗斯克里姆林宫发言人就军机坠毁一事发表评论称，俄苏-24战机在叙利亚坠毁“是很严重的事件”。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫呼吁各方“等待坠毁原因的调查结果出炉”。

　　在土耳其击落俄罗斯战斗机后，俄罗斯总统普京表示，俄罗斯被恐怖分子的帮凶们从背后捅了一刀。他表示，俄罗斯飞机当时正在叙利亚Latakia空袭恐怖分子，距离土耳其边境有4公里，俄罗斯飞机根本不曾威胁到土耳其。伊斯兰国的石油是经由土耳其运出的。伊斯兰国从许多国家获得了军事支持。

　　受土耳其击落俄罗斯战斗机的消息影响，周二美股当中的航空与旅游板块全面下跌。

　　Accendo Markets研究主管麦克-梵-达尔肯(Mike van Dulken)表示：“市场对俄罗斯战斗机被击落事件做出膝跳式反应。”他指出，美国周一发布了全球旅游警告。

　　达尔肯表示：“在感恩节一周，这种事影响很大。但在是当前时局的一个迹象。下周布鲁塞尔极有可能封闭。发生这种事情佐证了时局的脆弱，不幸的是，它起到了火上浇油的作用。”

　　周一美股小幅收跌，成交量清淡，主要股指在上周大涨之后进行盘整，以消化吸收涨幅。标普500指数收跌0.1%，道指下跌0.2%，纳指下跌不到0.1%。

　　随着周四感恩节临近，市场成交量可能愈发萎缩。周四美股休市，周五美股收盘时间将将提前至美东时间下午1点(北京时间周六凌晨2点)。